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腾讯音乐(TMEUS):在线音乐保持高增长 社交娱乐增速反弹

2020-10-05 16:51

  我们预期Q3在线亿元,主要由订阅收入同比50%+的增速驱动,得益于付费率提升2ppts至7.8%,保持环比提升势头(环比提升0.6ppts)。鉴于1H?在线亿规模,MAU或将保持稳定。我们预计Q3非订阅收入将同比下滑,主要由于转售收入因与头部唱片/数专收入增长所部分抵消。展望全年,我们认为订阅付费率的提升依旧是在线音乐收入增长的核心动力,且在收入快速增

  ARPPU驱动社交娱乐业务反弹:我们预期Q3社交娱乐业务收入同比+12%至52亿元,主要由ARPPU驱动;卫生事件期间,整个板块的ARPPU受到负面压力而同比下滑,卫生事件后的下半年ARPPU将重拾同比增长。同时,对于K歌业务,基于板块内较大的用户基数,我们认为现阶段的运营重点是提升商业化变现,如歌房运营和广告变现;对于直播业务,卫生事件后运营重点为恢复ARPPU,保持头部及中腰部付费用户的付费意愿和粘性,社交娱乐业务付费率将于长期实现改善。纵观全年,我们预期社交娱乐收入同比增速逐季反弹,而ARPPU是驱动下半年收入增长的主要动力,MAU在下半年保持稳中有升。

  投资建议:维持增持-A评级及12个月目标价16.50美元,基于0.9倍PEG(不变)以及2020E-23E调整后净利CAGR~32%。我们持续看好凭借庞大的用户基数和丰富的版权内容,稳居在线音乐市场龙头位置;未来在付费率不断提升以及多元商业模式的共同驱动下,其变现空间将被进一步打开。预测2020/21年调整后净利分别为48.1亿/66.8亿元,调整后净利率为16.4%/18.2%。